Comment et pourquoi investir dans les produits structurés ?

Les produits structurés, instruments financiers à la fois complexes et diversifiés, sont conçus pour s’adapter à une variété de profils d’investisseurs et répondre à des objectifs d’investissement spécifiques. Mariant protection du capital et potentiel de rendement basé sur la performance d’actifs sous-jacents, ces produits peuvent varier grandement en termes de structure et de risque. Cet article propose un éclairage sur leur fonctionnement, les différentes catégories existantes, et les considérations clés pour évaluer leur performance et les risques associés, avec un accent particulier sur les produits « autocall », très prisés sur le marché français.

Comprendre les produits structurés

Les produits financiers structurés, souvent perçus comme complexes, offrent une multitude de solutions d’investissement adaptées aux différents profils et objectifs des investisseurs. Pour appréhender leur diversité et leur fonctionnement, il est essentiel de décomposer ces instruments financiers en plusieurs catégories et de comprendre leurs composantes.

Qu’est-ce qu’un produit structuré ?

Un produit structuré, aussi connu sous le nom de “fonds à formule”, est un instrument financier composé d’un mélange d’actifs financiers, incluant des dérivés, conçu pour répondre à un besoin d’investissement spécifique.

Sa structure permet de combiner la protection du capital, à de divers degrés selon le produit, et la possibilité de participer aux performances d’actifs sous-jacents, tels que des indices boursiers, des actions, ou d’autres types d’actifs.

La protection du capital est l’une des composantes clefs, bien que son niveau puisse varier. Certains produits garantissent le capital investi à 100% à l’échéance, tandis que d’autres offrent une protection partielle ou conditionnelle.

L’actif sous-jacent, quant à lui, est l’élément sur lequel le produit structuré se base pour générer des rendements. Ce peut être un panier d’actions, un indice boursier, des matières premières, ou tout autre actif financier.

En France, les produits structurés les plus courants sont les produits dits « autocall ». Ces derniers sont caractérisés par une mécanique de remboursement anticipé, activée si le ou les actifs sous-jacents atteignent un certain niveau de performance à des dates d’observation prédéfinies.

Bien que l’objectif soit de fournir une performance associée à un niveau de risque “maîtrisé”, les produits structurés sont des produits complexes avec des rendements et des protections du capital pouvant très largement varier d’un produit à l’autre. Il est particulièrement difficile de parler de ces produits au sens large tant la diversité est importante.

La typologie des produits structurés

Les produits structurés peuvent être classifiés en quatre grandes catégories selon leur profil de risque-rendement et leur structure. 

Cette typologie, bien qu’elle soit souvent illustrée avec des exemples basés sur des paniers d’actions, s’applique en réalité à tous types de sous-jacents, qu’il s’agisse d’actions, d’indices boursiers, de taux d’intérêt, de matières premières ou de devises. 

Cette classification aide à comprendre la diversité des objectifs et des niveaux de risque associés à chaque type de produit, indépendamment de la nature spécifique de l’actif de référence.

Les quatre catégories principales

Les produits à capital garanti constituent la catégorie la plus sécurisée, où l’investisseur est assuré de récupérer la totalité de son capital initial à l’échéance, net de frais, quelle que soit l’évolution du sous-jacent.

En contrepartie de cette protection maximale, ces produits offrent généralement un potentiel de rendement plus limité.

Les produits de rendement visent à procurer un coupon annuel plus ou moins élevé tout en protégeant le capital en cas de baisse limitée du sous-jacent. Ces produits cherchent à offrir un rendement régulier, également appelé « bonus » ou « coupon », qui peut être fixe ou variable selon les conditions de marché.

Les produits de participation permettent d’être investi à 100% sur un sous-jacent, offrant ainsi une exposition directe aux performances de l’actif de référence. Certains de ces produits peuvent être « cappés », limitant les gains à un niveau maximum prédéterminé.

Les produits à effet de levier représentent la catégorie la plus risquée, permettant une exposition supérieure à 100% du capital investi. L’effet de levier utilisé multiplie à la fois les gains potentiels et les pertes selon l’évolution du sous-jacent.

Application universelle de cette classification

Cette typologie s’avère particulièrement utile car elle transcende la nature spécifique du sous-jacent. 

Qu’un produit structuré soit adossé à un indice comme le CAC 40, à un panier de devises, à des matières premières ou à des obligations d’entreprises, il peut être conçu selon l’une de ces quatre approches structurelles. 

Cette flexibilité permet aux émetteurs de créer des produits adaptés à différents profils d’investisseurs et à diverses conditions de marché, tout en maintenant une grille de lecture cohérente pour les épargnants.

Catégorie de Produits Structurés	Description	Protection du Capital	Potentiel de Rendement	Niveau de Risque
Produits à capital garanti	Offrent une garantie totale du capital investi à l’échéance.	100% à l’échéance	Modéré, dépendant des conditions du marché	Faible
Produits de rendement	Visent à générer un rendement prédéfini, souvent sous forme de coupons, en fonction de l’évolution des actifs sous-jacents.	Partielle ou conditionnelle	Modéré à élevé	Modéré
Produits de participation	Permettent une participation aux performances de l’actif sous-jacent sans garantie du capital.	Partielle ou conditionnelle	Élevé, directement lié à l’actif sous-jacent	Élevé
Produits de levier	Offrent un effet de levier sur les performances de l’actif sous-jacent, amplifiant les gains potentiels et les pertes.	Aucune	Très élevé, avec effet de levier	Très élevé

• Produits à capital garanti : Comme leur nom l’indique, ces produits offrent une garantie totale du capital investi à l’échéance. Ils sont adaptés aux investisseurs prudents cherchant à sécuriser leur capital tout en bénéficiant d’un potentiel de rendement.
• Produits de rendement : Ces produits visent à générer un rendement prédéfini, conditionné à l’évolution des actifs sous-jacents. Ils peuvent offrir une protection partielle du capital et sont souvent recherchés pour leurs coupons périodiques.
• Produits de participation : Ils permettent aux investisseurs de bénéficier d’une participation aux performances de l’actif sous-jacent, sans garantie de capital. Ces produits conviennent aux investisseurs acceptant un niveau de risque plus élevé en contrepartie d’un potentiel de gain plus significatif.
• Produits de levier : Offrant un effet de levier sur les performances de l’actif sous-jacent, ces produits sont les plus risqués. Grâce à l’effet multiplicatif de l’effet levier, ils peuvent générer des rendements élevés si l’évolution de l’actif sous-jacent est favorable, mais les pertes peuvent être proportionnellement conséquentes si l’évolution est défavorable.

Ces catégories illustrent la flexibilité et la variété des produits structurés, offrant aux investisseurs un large éventail d’options pour diversifier leurs investissements et ajuster leur exposition au risque en fonction de leurs objectifs et de leur tolérance au risque.

Lire aussi : Définition et exemple d’un produit structuré

Le fonctionnement des produits structurés

Les produits structurés offrent une large gamme d’opportunités d’investissement, chacune dotée de caractéristiques uniques conçues pour répondre à des besoins spécifiques d’investisseurs. 

Ces instruments financiers peuvent sembler complexes de prime abord, mais leur compréhension devient plus aisée une fois que l’on en démystifie le fonctionnement et les différentes composantes.

La diversité de fonctionnement des produits structurés

Les produits structurés se distinguent par plusieurs caractéristiques principales qui définissent leur fonctionnement :

• Mécanismes de protection du capital : Certains produits offrent une garantie totale ou partielle du capital investi à l’échéance (produit structuré à capital protégé). Cette protection peut être conditionnelle, dépendant par exemple de la performance d’un indice boursier.
  
• Sous-jacents : Le rendement d’un produit structuré dépend souvent des performances d’actifs sous-jacents, qui peuvent être des indices boursiers (S&P 500 par exemple), des paniers d’actions, des matières premières, ou encore des taux d’intérêt.
  
• Versement des coupons : De nombreux produits structurés proposent des coupons, c’est-à-dire des intérêts versés à l’investisseur à intervalles réguliers. Ces paiements peuvent être fixes ou dépendre des performances des actifs sous-jacents.
  
  De nombreux produits structurés proposent des coupons, c’est-à-dire des intérêts versés à l’investisseur. Ces paiements peuvent être fixes ou dépendre des performances des actifs sous-jacents.

Les modalités de versement varient selon la structure du produit :

• Les produits de type « Athena » offrent généralement un remboursement anticipé avec un coupon unique versé au moment du rappel. 
• Les produits de type « Phoenix » peuvent proposer des coupons périodiques, avec ou sans effet mémoire selon les conditions du produit

Il est important de noter que les termes « capitalisation » et « détachement » des coupons ne sont pas systématiquement liés à ces structures spécifiques, mais dépendent des modalités contractuelles de chaque produit.

• Remboursement du capital : À l’échéance, le mode de remboursement du capital peut varier selon la structure du produit. Certains produits garantissent le remboursement total du capital, tandis que d’autres basent le montant du remboursement sur la performance des actifs sous-jacents.
• Durée de placement : La durée de ces produits peut également varier, allant de quelques années à plusieurs décennies. Certains produits incluent des options de sortie anticipée sous certaines conditions telles que l’atteinte d’un seuil de valeur du sous-jacent à diverses échéances pour les produits “autocall”.

Focus sur le fonctionnement des produits structurés “autocall”

Les produits structurés « autocall » représentent la catégorie la plus répandue en France. Ils sont très appréciés pour leur capacité à offrir des rendements potentiels intéressants. 

Leur fonctionnement repose sur un mécanisme de remboursement anticipé, activé si les actifs sous-jacents atteignent un certain niveau de performance à des dates d’observation prédéfinies.

Voici les étapes clés du fonctionnement d’un produit autocall :

1. Observation : À des dates d’observation spécifiques, la performance des actifs sous-jacents est comparée à leur niveau initial. Si la performance est égale ou supérieure à un seuil prédéfini, le produit peut être remboursé de manière anticipée.
   
2. Versement d’un coupon : En cas de remboursement anticipé, l’investisseur reçoit un paiement qui inclut à la fois le retour du capital et un coupon (intérêt) prédéfini. Ce coupon est le plus souvent calculé en fonction de la durée de placement effective avant le remboursement du capital (produits de type Athena ou Phoenix avec effet mémoire).
   
3. Échéance : Si le produit structuré n’a pas été remboursé de manière anticipée, le montant du remboursement à l’échéance dépendra de la performance finale des actifs sous-jacents. Trois scénarios principaux sont possibles :

• Capital + coupon : Si les conditions de performance sont remplies (sous-jacent au-dessus de la barrière de versement), l’investisseur récupère son capital initial majoré du coupon prévu. Dans certains produits avec mécanisme « airbag », la barrière pour le versement du coupon peut différer de celle de protection du capital.
• Capital uniquement : Si les actifs sous-jacents ont évolué défavorablement, mais restent au-dessus de la barrière de protection du capital, l’investisseur récupère uniquement son investissement initial sans gain supplémentaire.
• Perte en capital : Si les actifs sous-jacents ont franchi à la baisse la barrière de protection, l’investisseur subit une perte partielle ou totale de son capital selon les conditions définies dans la formule du produit.

Les produits autocall séduisent par leur potentiel de rendement élevé, la possibilité d’un remboursement anticipé et leur niveau de protection. 

Ils sont généralement plébiscités par les investisseurs à moyen/long terme souhaitant investir avec un risque limité durant les périodes de volatilité des marchés. Le but recherché est de générer des rendements potentiels tout en se protégeant des variations modérées des cours.

Ceci étant, en cas de crise financière à l’échéance du produit (en supposant que le seuil de remboursement anticipé n’ait jamais été atteint), les pertes en capital peuvent être très importantes si la barrière de protection est franchie.

Investir dans des produits “autocall” implique une compréhension approfondie des conditions de remboursement et des risques, notamment en cas de baisse significative des actifs sous-jacents, où la protection du capital peut ne plus s’appliquer. Il est également important de bien comprendre la nature et le fonctionnement de l’actif sous-jacent, qui peut lui aussi être complexe.

Les critères d’estimation de la performance potentielle

Évaluer la performance potentielle des produits structurés s’avère particulièrement complexe, notamment parce que les rendements ne sont pas garantis.

Pour anticiper cette performance, plusieurs critères doivent être pris en compte, toujours en considération des risques associés à chaque produit.

L’estimation du potentiel de performance d’un produit structuré repose sur plusieurs éléments clés :

• Performance historique du sous-jacent : Bien que le passé ne préjuge pas du futur, la performance historique peut fournir des indications sur la volatilité et le potentiel de rendement du sous-jacent. Prenez toutefois le temps de comprendre si les conditions de marché ont changé de manière structurelle (niveau des taux d’intérêt, …).

• Échéance du produit : La durée du produit structuré peut influencer son potentiel de rendement, les produits à long terme offrant généralement un meilleur coupon, du fait des coûts de financement de la banque et de la valeur des contrats financiers (options)  impliqués dans la structuration du produit.
• Modalités de versement des coupons (intérêts) : Les conditions de versement des coupons, leur fréquence et leur calcul impactent directement la rentabilité du produit.

L’évaluation postérieure de la performance d’un produit structuré se fait souvent en comparaison avec l’évolution de l’indice de référence du sous-jacent, permettant de mesurer l’efficacité du produit dans le contexte de marché donné.

Dès lors que la performance a été inférieure à cet indice de référence et que le produit structuré n’offrait pas de protection spécifique du capital, il aurait été peut-être préférable d’investir directement dans le sous-jacent. Mais avec des si, on peut refaire l’histoire…

Les risques des produits structurés

Les produits structurés comportent divers niveaux de risque, qui peuvent être difficiles à évaluer, surtout pour ceux qui ne garantissent pas le capital. 

Les produits à capital protégé offrent une sécurité relative, mais le risque de perte en capital demeure, quoique généralement plus faible que celui associé à un investissement direct dans le sous-jacent.

Pour apprécier le risque d’un produit structuré, il est essentiel de considérer :

• Type de produit structuré : La catégorie du produit (garanti, protégé, participation, levier) influence directement son profil de risque.
• Complexité : Certains produits structurés intègrent des mécanismes complexes qui peuvent affecter le risque.
• Capital garanti ou barrières de protection : La présence et les conditions de garanties de capital ou de barrières de protection modulent le risque.
• Analyse risque/rendement : Un équilibre entre le risque encouru et le rendement potentiel doit être évalué attentivement. Ainsi, la volatilité du sous-jacent à divers horizons peut être une donnée intéressante à considérer, bien que les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

Comme pour tout investissement, investir dans un produit structuré est une forme de pari sur l’avenir. Ce pari a le plus de chances d’être gagnant et/ou sans conséquence si le produit est en adéquation avec vos objectifs et votre situation patrimoniale.

Les performances des produits structurés selon l’AMF

Une étude de l’AMF en 2020 révèle que la majorité des produits structurés commercialisés entre 2001 et 2018 affichent une performance brute nominale annuelle positive, supérieure à 5 % pour plus de la moitié des produits examinés. 

Après ajustement de l’inflation, 75 % des produits terminés montrent une performance réelle positive, bien que cela ne concerne que 57 % des volumes commercialisés. 

Cependant, en comparaison avec des investissements boursiers traditionnels, les résultats sont moins avantageux.

Environ 43 % des produits indexés sur les marchés d’actions (représentant plus de la moitié des volumes commercialisés) surperformeraient un fonds répliquant le CAC 40, mais cette proportion chute à 21 % (30 % des volumes) lorsque comparée à un fonds répliquant le CAC 40 avec dividendes réinvestis.

Cette analyse souligne l’importance de bien comprendre les produits structurés, leurs mécanismes, et les risques associés avant de s’engager, tout en gardant à l’esprit que la performance passée n’est pas un indicateur fiable des rendements futurs.